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認股證小百科

實用認股證詞彙

在投資認股證時,投資者會接觸到不少專用詞彙,了解箇中含意,有助投資時更得心應手。

  • 對沖值

    對沖值反映相關資產(股票)價格變化時,認股證理論價格的預期變幅。

    對沖值 =
    認股證價格變化
    股價變化

    如對沖值為50%,即表示股價每變動0.01元,認股證價格變動約0.005元。認沽證的對沖值為負數,原因是股價與認沽證價格變化呈反方向。

    對沖值法則
    認購證 認沽證
    價內證(最大) 100% -100%
    貼價證 50% -50%
    價外證(最少) 0% 0%

    認購證的對沖值為0至100%,認沽證則為0至-100%。

    運用對沖值小貼士

    • 對沖值是衡量認股證於到期日是否成為價內證(擁有價值)的參考指標。舉例說,認股證的對沖值為20%,即其於到期時仍擁有價值的機會為20%,也就是說八成機會沒價值。

    • 當利用對沖值估計股價變化將為認股證價格帶來的相應變幅時,必須考慮每份認購證對正股的比例,以得出「每份認股證對沖值」。參看範例,可得悉使用對沖值及每份認股證對沖值,計算出認股證敏感度。

    • 在選擇對沖值高於80% (即極度價內)或少於20% (即極度價外) 的認股證時,務必小心,因為發行商通常會擴大買賣差價,以降低投資者入貨意欲。須注意,極度價外認股證涉及的風險甚高。

    • 麥格理為於香港交易所掛牌的認股證提供對沖值數據。欲知詳情,點擊進此

  • 換股比率

    換股比率是指在認股證到期時,多少份認股證才可以換取一股相關正股/一個期指點數的比率。

    換股比率是用以是把認股證拆細,以令其價格同步降低。一隻換股比率為1兌10的認股證,即把原來為1元的認股證,拆細至每份0.1元。當計算其他認股證指標如對沖值、溢價等數據時,必須計入換股比率。

    認股證 價格(元) 行使價(元) 換股比率 對沖值 每份認股證對沖值 敏感度*
    (正股每升跌0.1元)
    認股證價格變幅(%)
    A 0.4 5.00 1.1 50% 50% 0.05 12.5%
    B 0.04 5.00 10:1 50% 5% 0.005 12.5%
    C 0.004 5.00 100:1 50% 0.5% 0.0005 12.5%
    *敏感度變化以每10個價位計算

    從上表可見換股比率對認股證的影響。表中三隻認股證的行使價、到期日等條款相同,僅換股比率有異。

    留意認股證A的換股比率為1,即到期時每1份認股證可兌換1股正股,其價格為0.4元。

    認股證C的換股比率為100,即到期時每100份認股證可兌換1股正股,為認股證A的100倍,因此其價格為0.004元。

    雖然認股證A、B及C的行使價、到期日相同,其對沖值亦一致,但因換股比率有差異,其每份認股證對沖值也有所不同。由於認股證A的換股比率為1,屬三者中最低,因此其每份認股證對沖值亦最高,達到50%。認股證B的換股比率為10,其每份認股證Delta值亦為認股證A的十分之一;而認股證C每份認股證對沖值則只有0.5%。

    由此可見,認股證的換股比率愈低,則其每份認股證對沖值愈高,其價格亦會高於其他認股證,其變幅也一致。也就是說,若購入上表任何一隻認股證,其回報相同。以上表而言,每當相關資產價格變動0.1元,三隻認股證價格變幅均約12.5%。

    鑑於換股比率會對對沖值、敏感度及到期日打和價等因素帶來重要影響,因此在挑選認股證時,絕對不容忽視。

  • 認股證敏感度

    認股證的敏感度,是反映正股股價需升跌多少,才可令認股證上落一個價位(或最低差價)。要計算出認股證的敏感度,可透過Delta值及換股比率。

    例子:

    種類:
    認購證
    認股證價格:
    0.2元
    相關資產:
    股票A
    換股比率:
    10:1
    到期日:
    12月1日
    對沖值:
    100%
    每份認購證對沖值 100% / 10 = 10%
    = 50%

    上例顯示,透過認購證投資股票A,認購證價格為0.2元。

    換股比率為10,到期日為12月1日。Delta值為100%,意味認購證於到期日有100%機會呈價內狀態。

    計算認股證敏感度

    要計算正股股價要上落多少,始可令認股證上落一個價位(香港交易所內所有價格低於0.25元的認股證,其每口差價為0.001元),首先要清楚每份認股證對沖值。

    在此先重溫對沖值的計算程式:

    對沖值計算公式

    對沖值  =  
    認股證價格變化
    股價變化

    計算「每份認股證對沖值」,可先把100%除以換股比率10,得出10%或0.10。得到「每份認股證對沖值」後,便可計算出敏感度,即正股股價需升跌多少,始可令認股證上落一個價位(0.001元)。

    股票認股證敏感度計算公式

    股價變化  = 
    認股證價格變化
    每份認股證對沖值

    簡單地把認股證價格變化0.001元除以每份認股證對沖值10%,可得出敏感度為0.01元。即是說,相關資產價格每升跌0.01元,認股證即升跌一個價位(即0.001元)。

    算式如下:

    股價變化  = 
    0.001元
    10%
    = 0.01元

    從上或可見,敏感度為0.01元,相當於股票A的一口差價(適用於所有1元以上的香港股份)。在認股證術語中,我們稱之為「逐格跳tick for tick」,即正股每升跌一個價位,認股證亦隨之升跌一個價位。

    至於指數認股證,計算方法亦如出一轍。

    例子:

    種類:
    認購證
    認股證價格:
    0.2元
    相關資產:
    恆生指數
    換股比率:
    6000:1
    到期日:
    12月1日
    對沖值:
    60%
    每份認購證對沖值 = 60% / 6000
    = 0.1%

    上表以恆生指數為例,把對沖值60%除以換股比率=6000,得出其每份認股證對沖值為0.1%或0.001。即是說,恆生指數每升跌5點,認股證即升跌5個價位(0.005元),則即0.005元除以0.1%。

    算式如下:

    相關資產股價變化  = 
    0.005元
    0.1%
    = 5點

    運用「認股證敏感度」小貼士

    • 察看認股證敏感度時,記謹計及換股比率。

    • 認股證敏感度基本上為即市交易員及短線投資者所採用,對其他投資者來說,對沖值及實際槓桿很可能更為實用。

    • 點擊進此可取得認股證敏感度數據。

  • 打和點

    若打算持有認股證至到期日,打和點便值得參考;否則,這數據只代表認股證的買入價。

    我們可以從兩方面考慮打和點:一、如果沒打算持有認股證至到期日,則打和點就是買入認股證時的價格。二、若擬持有至到期日,打和點就是相關資產需上升/下跌至哪個價格,才等同認股證買入價。

    下例解釋打和點的計算方法。

    例子:

    種類:
    認購證
    認股證價格:
    0.15元
    行使價:
    25.00元
    正股股價:
    23.00元
    換股比率:
    10
    透過認購證買入股票的成本
    (認購證價格 X 換股比率) + 行使價
    (0.15元 X 10) + 25元
    26.5元

    假設閣下計劃持有認股證至到期日,認購證行使價為25元,換股比率為10,而首次買入該認購證價格為0.15元,當時正股股價為23.00元,到期日打和點即為26.50元。

    運用「打和價」小貼士

    • 另一簡單計算打和價的方法是參考溢價(或時間值)。溢價反映正股股價需要上升多少,認股證始可於到期日打和。我們將會在下一章詳加解釋。

    • 須謹記打和點是正股於認股證到期日所需達至的價格,以致相等於你當初買入該認股證的價格。在到期日之前一段時間,打和點會較低。

    • 認股證敏感度對即市交易員及短線投資者較為重要,對其他投資者來說,對沖值很可能更為實用。

    • 點擊進此可取得認股證打和點數據。

  • 溢價

    要計算正股股價多少始可於認股證到期日達致打和點,只需把認股證價格乘以換股比率,再加上行使價。以上例計算,即為0.15元乘以10,再加上25元,打和價為26.50元。

    由此可見,那26.50元是透過認股證買入正股的有效成本,也就是說,若要認股證價格於到期時等於買入價0.15元,正股股價所需達到的價位。

    例子:

    種類:
    認購證
    認股證價格:
    0.15元
    行使價:
    25.00元
    正股股價:
    23.00元
    換股比率:
    10
    透過認購證買入股票的成本
    (認購證價格 X 換股比率) + 行使價
    = (0.15元 X 10) + 25元
    = 26.50元

    直接買入股票的成本
    正股股價
    = 23.00元

    差價
    26.50元 – 23.00元
    = 3.50元 溢價 (相當於股價的15.21%)

    從上表可見,透過認股證買入正股的成本為26.50元,直接購入股份成本為23.00元,兩者差額為3.5元,此乃溢價。

    雖然3.50元溢價看來偏高,但實際上只是正股股價的15.21%。只要付出正股股價的小部分,便可透過槓桿效應參與正股的潛在上升機會,相對來說,這個溢價只是微不足道。而長期及實際槓桿較高的認股證,其溢價較高。

    運用「溢價」小貼士

    • 高溢價認股證的價格不一定較其他認股證為高。高溢價常見於長期認股證,以及實際槓桿偏高的認股證。

    • 溢價並非量度不同認股證價格高低的指標。當比較條款相近的認股證,要決定何者較便宜,應參考引伸波幅。

    • 溢價是作為估計認股證在到期日前時間值損耗的有效指標。舉例說,一隻認股證的溢價為0.2元,離到期日尚有兩個月,假設其他因素不變,該證餘下每一個月的時間值損耗為0.1元。然而,時間值損耗並非以同一個速度正線下跌,而是隨著到期日漸近而加快。點擊進此以了解更多時間值損耗。

    • 點擊進此可取得認股證的溢價數據。

  • 槓桿比率

    槓桿比率顯示以用作買入正股所需的資金,可買入多少份認股證的比例。舉例說,若槓桿比率為10倍,代表你動用買入正股的資金,可於認股證作出10倍的投資。

    槓桿比率 = 正股股價 / (認股證股價 x 換股比率)

    運用「槓桿比率」小貼士

    • 單純地參考槓桿比率作用不大,因為沒有計入認股證的敏感度 (對沖值)。槓桿比率常以標準比率顯示,獨立來看卻欠實用性。

    • 實際槓桿則計入對沖值,是較佳的參考指標。

  • 實際槓桿比率

    實際槓桿比率是一個跟對沖值相若的指標,結合了槓桿比率及對沖值,以百分比形方式反映認股證價格變化。

    實際槓桿比率 = 實際槓桿 x 對沖值

    實際槓桿比率主要用途有二:

    1. 1. 反映正股股價每上落1%,認股證價格的變化幅度

      假設實際槓桿比率為10倍,即正股股價每升跌1%,認股證價格升跌幅度約10%。

      股票 1% x 10 = 認股證 10%

      認股證的實際槓桿比率愈高,意味潛在回報愈高,風險亦相應提升。

    2. 2. 計算投入認股證的資金

      藉著實際槓桿比率,可計算出所持有認股證的數目,相當於涉及多少正股的數目。

      假設實際槓桿比率為10倍,投資者買入10,000元認股證,即相當進行100,000元相關股票的投資。

      10,000元認股證投資 x 10 = 100,000元有效股票投資

      同理,若閣下持有200,000元股票,希望沽出部分股票獲利,卻不想放棄正股可能繼續上升的機會,便可藉買入20,000元、實際槓桿比率為10倍的認股證,達致目標。

      20,000元有效股票投資 / 10 = 20,000元認股證投資

    運用「實際槓桿比率」小貼士

  • 引伸波幅

    引伸波幅是影響認股證價格的重要元素,此數據反映市場對相關資產未來價格波動的預期,並以百分比方式表達。

    引伸波幅可用作比較條款相近認股證的價格高低。在其他因素不變下,引伸波幅愈高,意味該認股證的價格愈昂貴。

    引伸波幅受以下因素影響:

    • ・供求力量
    • ・市場價格波動水平
    • ・場內期權(ETO)及場外期權(OTC)市場

    以下是認購證A的價格變化:

    時間 股價(元) 認購證A價格(元) 引伸波幅
    9:31am 5.00 0.100 70%
    10:00am 5.01 0.105 70%
    11:00am 5.02 0.110 70%

    在引伸波幅不變下,認購證A的走勢與正股股價以「tick-for-tick」(正股股價與認股證同步上落一個價位)的方向移動,相關資產價格每升一格(0.01元),認股證價格亦上升一格(0.005元)。

    同日稍後,相關資產股價及認購證A價格變化如下:

    時間 股價(元) 認購證A價格(元) 引伸波幅
    2:30pm 5.12 0.160 70%
    2:32pm 5.12 0.165 71%
    2:35pm 5.13 0.170 71%
    2:45pm 5.14 0.175 71%

    從黃色部分的字可見,雖然正股股價於5.12元的價位不變,但認購證A由0.16元上升一個價位至0.165元,這是受引伸波幅由70%升上71%帶動。

    甚麼因素導致引伸波幅上升?

    • ・認股證需求增加
    • ・市場重大消息令市況不穩,市場預期波幅擴大
    • ・相關場內期權(ETO)及場外期權(OTC)市場的引伸波幅上升

    在收市前,相關資產股價及認購證A價格變化如下:

    時間 股價(元) 認購證A價格(元) 引伸波幅
    3:00pm 5.15 0.185 71%
    3:15pm 5.16 0.190 71%
    3:30pm 5.16 0.185 70%
    3:45pm 5.17 0.190 70%

    在下午3:30前,認購證A與正股股價仍以「tick-for-tick」運行,但到達3:30,雖然相正股股價於5.16元不變,認購證A價格卻由0.19元下降至0.185元。

    甚麼因素導致引伸波幅下跌?

    • ・認股證需求減少
    • ・市場信心增加,市場預期波幅下降
    • ・相關場內期權(ETO)及場外期權(OTC)市場的引伸波幅下降