牛熊證實戰101  

甚麼是牛熊證？

牛熊證分為牛證和熊證，顧名思義，牛證是看好相關資產前景，透過這產品捕捉升勢，相反，熊證則看淡後市表現，並以其在跌市中圖利。投資者無論看好或看淡均可以較小的金額，捕捉相關資產或指數的同步升跌。 

牛熊證與窩輪同屬追蹤相關資產表現的衍生產品，可買升買跌，具有槓桿效應，交易成本亦相近。兩者最大分別在於牛熊證在上市初期比較少受引伸波幅和時間值兩大因素影響，並設有強制收回機制。只要相關資產價格觸及收回價，即使該證未到期，亦會即時被收回，此時投資者有可能輸掉全部投資金額。 

雖然牛熊證的價格理論上會緊貼相關資產的走勢，但受到本身的供求、財務費用及距到期的時限等多個因素影響，在某些情況下未必與相關資產價格的變動同步。當相關資產價格接近收回價時，牛熊證的價格可能變得更波動，買賣差價或許較闊，流通量亦可能較低。 

此外，牛熊證可分為N及R兩類： 

	牛證	熊證	附註
N 類	收回價 = 行使價	收回價 = 行使價	收回後不會有任何價值
R 類	收回價 > 行使價	收回價 < 行使價	收回後可能有剩餘價值，但在不利的情況下亦可能沒有剩餘價值。

 盈虧實例

牛熊證的價格為相關資產現價與牛熊證行使價間的差價，再加上財務費用，除以權益比率。假設匯豐控股(0005)現價為138元，相關牛證行使價為110元，財務費用為8.8元，而權益比率為10:1，該牛證價格便為(138元 – 110元 + 8.8元)/10 = 3.68元。以下一隻牛證例子說明了在到期日或收回事件發生後的價值： 

情況(1)：到期前並沒有被強制收回

牛證在投資期內沒有被強制收回，而匯控於牛證到期時的收市價為128元，那麼按照公式收市價減行使價除以權益比率計算，N類及R類牛證在到期時的價值為(128元 – 110元)/10 = 1.8元。

 情況(2)：N類牛證 (行使價 = 收回價 = 110元)

到期前，匯控的現貨價跌破110元並觸及收回價，強制收回事件便發生，該牛證便會終止在市場買賣。N類牛證被收回後不會有任何價值，即使匯控的股價在收回後上升亦於事無補。

情況(3)：R類牛證 (收回價 = 120元，行使價 = 110元)

 

到期前，匯控的現貨價跌破120元並引發強制收回，而結算價為118元，R類跟N類牛證的分別在於前者可能有一些剩餘價值，計算方法為結算價減行使價除以權益比率，即(118元 - 110元)/10 = 0.8元。要留意的是，結算價不可低於強制回收事件發生後至下一交易時段完結時正股的最低成交價。假若隨後一個交易時段，滙控股價跌至117元，則該R類牛證以117元結算，即(117元-110元)÷10 = 0.7元。若最低價跌至或低於行使價，此證遭收回後可能不會有任何剩餘價值。

從上述例子可見，牛熊證特有的收回機制，令投資者有機會提早損失全部投入之金額。而從另一方面來看，當相關資產價格跟收回價仍有相當距離時，引伸波幅及時間值消耗等因素對牛熊證的影響會較少，因此價格變動亦理論上較易掌握。至於強制收回的風險高低，主要視乎正股的走勢是否與預期配合，以及收回價與股價的差距。收回價與正股股價逾近，強制收回風險愈高，但投資金額卻可降低。牛熊證並不適合所有類別的投資者，在買賣牛熊證前，投資者應先考慮本身能承受多少風險，並在需要時諮詢專業投資顧問的意見。